Η μείωση της τιμής του πετρελαίου διεθνώς, όσο
και οι αυξημένες βροχοπτώσεις, είχαν ως αποτέλεσμα την μείωση του κόστους
παραγωγής του ρεύματος για τη ΔΕΗ, με αποτέλεσμα, σε συνδυασμό με το ότι τα
τιμολόγιά της διατηρήθηκαν αναλλοίωτα, η Επιχείρηση να εμφανίζει πολύ μεγάλα κέρδη.
Η ΔΕΗ είχε ως γνωστόν αυξήσει σημαντικά την τιμή του ρεύματος, ενώ δεν δεσμεύεται
από ρήτρα πετρελαίου, όπως οι υπόλοιπες αντίστοιχες στην Ευρώπη και αλλού
(επομένως, όταν μειώνεται η τιμή του πετρελαίου, δεν μειώνονται αυτόματα οι
τιμές πώλησης).
Αυτό είναι το βασικό συμπέρασμα της πολύ
ενδιαφέρουσας ανάλυσης του κ.
Β. Βιλιάρδου, οικονομολόγου,
πτυχιούχου της ΑΣΟΕΕ Αθηνών, με μεταπτυχιακές σπουδές στο Πανεπιστήμιο του
Αμβούργου, η οποία δημοσιεύθηκε την περασμένη Κυριακή στον διαδικτυακό τόπο
www.sofokleous10.gr.
Πρακτικά, όπως επισημαίνεται στην ανάλυση αυτή,
τα κέρδη αυτά προφανώς θα μοιρασθούν στους μετόχους της,
οπότε θεωρείται πολύ πιθανό ότι το μέρισμα του 2009 θα είναι πολύ υψηλό γεγονός
που «συνηγορεί» επί πλέον σε μία αυξητική πορεία της μετοχής.
Στην συνέχεια ο πίνακας με στοιχεία της εταιρείας την 31.12.2008,
την 31,12.2009 και το εξάμηνο έως 30.06.2009 - συνοδευόμενο από το αντίστοιχο
εξάμηνο του 2008- παρέχει μία χρήσιμη συγκριτική εικόνα:
ΔΕΗ Δημοσία Επιχείρηση Ηλεκτρισμού Α.Ε.
|
ΔΕΙΚΤΕΣ
|
2008
|
2007
|
30.06.09
|
30.06.08
|
|
|
σε χιλ. €
|
σε χιλ. €
|
σε χιλ. €
|
σε χιλ. €
|
|
Ίδια Κεφάλαια (Καθ. θέση)
|
4.981.366
|
5.279.901
|
5.401.219
|
4.981.386
|
|
Τζίρος
|
5.823.483
|
5.154.168
|
2.928.425
|
2.764.938
|
|
Μικτό κέρδος
|
316.388
|
807.090
|
847.868
|
358.477
|
|
Αποτελέσματα προ φόρων
|
-395.892
|
276.356
|
557.398
|
-115.025
|
|
Περιθώριο μικτού κέρδους
|
5,43%
|
15,65%
|
28,95%
|
12,97%
|
|
Περιθώριο καθ. πφ. κέρδους
|
-6,79%
|
5,36%
|
19,03%
|
-4,16%
|
|
Καθαρά κέρδη μετά φόρων
|
-305.879
|
222.309
|
412.136
|
-111.789
|
|
Συνολικές υποχρεώσεις
|
8.972.857
|
8.160.504
|
8.923.257
|
8.972.857
|
|
Αποθέματα
|
762.537
|
708.736
|
814.233
|
762.537
|
|
Απαιτήσεις από πελάτες
|
865.179
|
782.658
|
1.013.861
|
865.179
|
|
Απόδοση πφ. Ιδίων Κεφ.
|
-7,94%
|
5,23%
|
10,32%
|
-2,30%
|
|
|
|
|
|
|
|
Πίστωση προς πελάτες*
|
72 ημέρες
|
67 ημέρες
|
|
|
|
Χρόνος πλ. Προμηθευτών*
|
78 ημέρες
|
88 ημέρες
|
|
|
|
Διατήρηση αποθεμάτων*
|
50 ημέρες
|
59 ημέρες
|
|
|
|
Διοικητικά & λοιπά έξοδα*
|
485.810
|
556.121
|
|
|
Πηγή
: *
Hellasstat
(εταιρεία) ,
Καταστάσεις ΔΕΗ (Όμιλος)
Σύμφωνα με τον πίνακα, ο τζίρος της εταιρείας αυξήθηκε το
2008 κατά περίπου 13% σε σχέση με το 2007, ενώ το πρώτο εξάμηνο του 2009
αυξήθηκε κατά περίπου 6% από το αντίστοιχο του 2008. Εάν υποθέσουμε ότι θα
παραμείνει η ίδια αυξητική τάση για όλο το έτος, τότε ο τζίρος του 2009 θα
διαμορφωθεί περίπου στα 6.172.000.000 €, όπως εκτιμά ο κ. Βιλιάρδος.
Το μικτό κέρδος της επιχείρησης σημείωσε μεγάλη πτώση το
2008, σε σχέση με το 2007 (σχεδόν κατά 500 εκ.), οπότε το περιθώριο διαμορφώθηκε στο
5,43%, από 15,65% το 2007. Εν τούτοις, το 2009 αυξήθηκε πολύ περισσότερο
(28,95%), αφού στο πρώτο εξάμηνο ξεπέρασε ολόκληρο το 2007 και διαμορφώθηκε στα
847.868.000 € (πάνω από το διπλάσιο ποσόν σε σχέση με το αντίστοιχο εξάμηνο του
2007).
Για να είναι εφικτή η χρηματιστηριακή αξιολόγηση της ΔΕΗ, η εν
λόγω ανάλυση παραθέτει ορισμένα βασικά μεγέθη της.
Αριθμός μετοχών: 232.000.000
Ονομαστική αξία μετοχής (Μετοχικό κεφάλαιο 1.067.200.000 €
δια αριθμού μετοχών): 4,60 €
Προσωπικό: 23.611 απασχολούμενοι (πηγή: Hellasstat)
Μετοχική σύνθεση: 51,49% Ελληνικό Δημόσιο, 5% Fidelity Investments,
43,51% Ελεύθερη διασπορά (free float)
Ανώτατη τιμή μετοχής 52 εβδομάδων: 16,99 €
Κ
ατώτατη τιμή μετοχής 52 εβδομάδων: 8,82 € (πηγή Capital)
Χρηματιστηριακή αξία (232.000.000 x 14,80 €): 3.433.600.000
€
Καθαρή θέση 30.06.2009: 5.401.219.000 € (πηγή:
Καταστάσεις ΔΕΗ)
Τιμή προς λογιστική αξία 30.06.2009 (P/BV): 0,64
Τιμή προς κέρδη μετά φόρων (χρηματιστηριακή αξία/κέρδη)
30.06.09 (P/E): 8,33
Λογιστική τιμή 30.06.09 (Καθαρή θέση δια αριθμού μετοχών/Book
Value): 23,28 €
Κέρδη ανά μετοχή 30.06.09: 1,776 € (0,958 € το 2007)
Τιμή στόχος: (α)23,28 € (Book Value)
(β) 29,00 € (P/E 16,33 – P/BV 1,25)
Ευκαιρίες: (α): 60%
(β): 96%
Ρίσκο: (κατώτατη έτους): -40%
Τα αποτελέσματα προ φόρων ήταν αρνητικά (ζημίες) το 2008,
έναντι κερδών το 2007. Όμως, το πρώτο εξάμηνο του 2009 σχεδόν διπλασιάστηκαν σε
σχέση με ολόκληρο το 2007, ενώ ήταν πολλαπλάσια του αντίστοιχου εξαμήνου (στα
557.398.000 € από – 115.025.000 €).
Με βάση δε τα καθαρά μετά φόρων κέρδη του πρώτου εξαμήνου
του 2009 (412.136.000 €), τα οποία στην ανάλυση γίνεται η υπόθεση ότι θα
αυξηθούν ακόμη περισσότερο μέχρι το τέλος του έτους (ενδεχομένως και να
διπλασιαστούν - κάτι όμως που δεν λαμβάνεται υπ’ όψιν στη συγκεκριμένη ανάλυση),
η τιμή προς τα κέρδη της μετοχής μετά από φόρους (P/E), διαμορφώνεται
σήμερα μόλις στο 8,33.
Ο δείκτης αυτός, όπως υπογραμμίζει ο κ. Βιλιάρδος, όταν
συνοδεύεται από μία τόσο χαμηλή «λογιστική» αξία (0,64), σε συνδυασμό με το
αυξημένο μέρισμα που προβλέπεται, υποδηλώνει μεγάλες προοπτικές ανόδου για τη
μετοχή.
Όμως, ένα σημαντικό αρνητικό στοιχείο είναι οι εξαιρετικά
μεγάλες υποχρεώσεις της εταιρείας, οι οποίες υπερβαίνουν κατά πολύ τόσο την
καθαρή θέση, όσο και τον ετήσιο τζίρο της. Βέβαια, αν και το 2008 αυξήθηκαν
ακόμη μία φορά σε σχέση με το 2007, στο πρώτο εξάμηνο παρουσίασαν πτώση – έστω
και ελάχιστη αναφορικά με το τεράστιο ύψος τους. Επιπλέον, η ανάλυση τονίζει ότι,
εάν βέβαια επικρατήσει το σενάριο του πληθωρισμού στην Οικονομία, η Επιχείρηση
θα βρεθεί σε πλεονεκτική θέση.
Ο τζίρος ανά εργαζόμενο (παραγωγικότητα) διαμορφώθηκε στα
246.642 €, μέγεθος σχετικά «ορθολογικό» για την ελληνική αγορά (έχει μεγάλες
δυνατότητες διπλασιασμού του), ενώ τα διοικητικά και λοιπά έξοδα μειώθηκαν
αρκετά, όπως επίσης και οι αποσβέσεις (κατά περίπου 60 εκ. € το 2008, σε σχέση
με το 2007).
Τέλος, στα πλαίσια της ανάλυσης, παρατίθεται πίνακας στον
οποίο φαίνονται κάποια αντίστοιχα μεγέθη της, πολύ μεγαλύτερης φυσικά,
γερμανικής επιχείρησης ενέργειας RWE.
ΣΥΓΚΡΙΤΙΚΟΣ ΠΙΝΑΚΑΣ
|
Εταιρία
|
Τιμή
€
|
P/E 09
|
Μέρισμα/
|
Χρηματ.
|
Book
|
P/BV
|
|
|
|
|
Μετοχή*
|
Αξία
€
|
Value
|
|
|
ΔΕΗ
|
14,80
|
8,33
|
0.00%
|
3.433
εκ
|
23,28
|
0,64
|
|
RWE
**
|
61,11
|
9,50
|
7,35%
|
35.487 εκ
|
23,91
|
2,56
|
|
|
|
|
|
|
|
|
**Πηγή:
Finanzen
D
.
*2008