Η Ε.Ε. συμφώνησε για το πρόγραμμα στήριξης αλλά μία εβδομάδα μετά, τα spreads των ελληνικών ομολόγων άγγιξαν το υψηλότερο επίπεδο από την ημέρα που ξέσπασε η κρίση. Οι αγορές έχουν καταλήξει στο συμπέρασμα ότι είτε υπάρξει στήριξη είτε όχι η Ελλάδα ουσιαστικά έχει χρεοκοπήσει.
Ο μηχανισμός στήριξης αποτρέπει χρεοκοπία φέτος, όμως δεν αλλάζει το ενδεχόμενο μελλοντικής χρεοκοπίας. Όλα είναι απλά μαθηματικά: το χρέος της Ελλάδας φτάνει στο 125% του ΑΕΠ. Η χώρα θα πρέπει να αντλήσει 50 δισ. ευρώ ετησίως την επόμενη 5ετία προκειμένου να καλύψει τις υποχρεώσεις της σε χρέος και τόκους. Εάν όλα αυτά προστεθούν, ανέρχονται στα 250 δισ. ευρώ, δηλαδή περίπου στο 100% του ελληνικού ΑΕΠ.
Για να αποφύγει τη χρεοκοπία η χώρα θα πρέπει να βρει έναν τρόπο να μειώσει το χρέος της ως ποσοστό επί του ΑΕΠ. Για να επιτευχθεί αυτό χρειάζεται ένα πολυετές πρόγραμμα περιορισμού του ελλείμματος και υλοποίησης διαρθρωτικών αλλαγών για να στηριχτεί και η ανάπτυξη. Μέχρι σήμερα η ελληνική κυβέρνηση έχει παρουσιάσει ένα μονοετές πρόγραμμα για τη μείωση του ελλείμματος από σχεδόν 13% του ΑΕΠ στο 8,5% του ΑΕΠ. Αν και είναι φιλόδοξο, δεν φαίνεται και τόσο αξιόπιστο καθώς βασίζεται στην αύξηση των φόρων και όχι σε δομικές μεταρρυθμίσεις.
Ακόμη, όμως, και εάν η ελληνική κυβέρνηση παρουσίαζε ένα αξιόπιστο μακροχρόνιο πρόγραμμα, το ενδεχόμενο χρεοκοπίας θα παρέμενε υψηλό. Αυτό σημαίνει ότι η αναδιάρθρωση του χρέους της χώρας είναι αναπόφευκτη. Η αναδιάρθρωση χρέους αποτελεί μία μορφή χρεοκοπίας, μόνο που συμβαίνει κατόπιν συμφωνίας. Θα μπορούσε να εφαρμόσει ένα «haircut» - δηλαδή μείωση της αξίας των κεφαλαίων που έχουν στα χέρια τους οι κάτοχοι ομολόγων.
Μία άλλη λύση θα ήταν ο χρονικός επαναπροσδιορισμός του χρέους κατά τον οποίο τα ομόλογα μικρής και μέσης ωρίμανσης θα μετατραπούν σε ομόλογα με μεγάλο χρονικό ορίζοντα ωρίμανσης. Αυτό θα μεταθέσει τις υποχρεώσεις πληρωμών της χώρας στο μέλλον και κυρίως μακριά από την περίοδο όπου εφαρμόζει το πρόγραμμα προσαρμογής.
Το καλύτερο που μπορείς να υποθέσεις για τον μηχανισμό στήριξης είναι ότι «αγοράζει χρόνο» για την Ελλάδα ώστε να χρεοκοπήσει συγκροτημένα. Αναδιάρθρωση και χρονικός αναπροσδιορισμός του χρέους είναι η καλύτερη ευκαιρία τόσο για την Ελλάδα όσο και για τους κατόχους ομολόγων της προκειμένου να... βγουν όρθιοι από την κρίση.